《解構私募---私募股權投資基金委託代理問題研究》- 楊金梅著- 讀書評論- 價值中國網：中國領先的財經商業新媒體（金融投資·新興戰略產業）- 實名制·專業主義·股權共享
內容簡介
私募股權投資基金（private equity fund，以下簡稱PE基金）在全球已形成了一個投資規模近萬億美元的龐大產業。 其中，PE基金中的併購基金引起了越來越多的關注。 雖然，中國是全球PE基金關注的地方，但是和國際水平相比，我國的PE基金總體上還處於起步階段。 當前，從規模、組織架構、投資案例上看，我國PE基金市場仍以外資為主導的，中資PE基金仍在摸索中前行。 相對於其他行業，PE基金的委託代理關係更為突出，因為它最起碼包括了兩層委託代理關係：投資者與基金管理者之間的委託代理關係，基金管理者與投資對象之間的委託代理關係。 此外，如果PE基金還採用了對外負債的槓桿經營模式，則委託代理關係還涉及了債權人與基金管理者之間的委託關係。 PE基金是市場化程度很高的行業，有效解決PE基金的委託代理問題，構建合理的PE基金激勵與約束機制，就能從根本上促進PE基金的良性發展。 因此，PE基金委託代理問題和由此引發的激勵約束機制是我們研究PE基金的重點和熱點。 但是，從目前的理論研究看，對PE基金的研究還不成熟，一些針對PE基金委託代理關係的研究基本都還處在起步階段，目前主要集中在對概念的解釋和情況的介紹，系統、深入的理論研究還相當缺乏。 更重要的是，以前對PE基金的研究很多都是對實際操作進行零散的介紹，極少有從理論和實踐相結合的角度，對PE基金的委託代理問題進行研究。 本書以模型推導和案例分析相結合，以理論聯繫實際，探索適合PE基金運作及治理模式的激勵約束機制，無論從理論上還是實踐上都有很強的現實意義。 本書在梳理和參考PE基金、委託代理關係的相關文獻基礎上，結合國內外PE基金的實際運行和操作案例，從PE基金的委託代理關係的獨特視角出發，構建了PE基金委託代理關係的全程分析框架和局部的理論分析模型。 本書全文包括導言部分和正文六章內容。 第一章PE基金概述，主要介紹了PE基金的基本概念、發展概況和國內外研究現狀。 其中，PE基金的基本概念方面，主要是介紹了PE基金的定義、特徵以及分類；PE基金的發展概況方面，主要是分析PE基金的投資特點、資金來源、資金來源結構、作用和監管等情況。 最後對PE基金的理論研究現狀進行簡要綜述。 第二章對PE基金的委託代理問題進行了概要研究。 首先，分析了PE基金的運作流程，包括資金募集及PE基金設立、投資項目的篩選、投資及投資後的管理整合和投資項目的退出機制。 PE基金在運作中主要包括四個行為主體，即是投資者、基金管理者、投資對象和債權人，從而本書提出了PE基金這四個行為主體之間的三重委託代理問題。 最後是對委託代理關係和激勵約束機制的研究，以及對PE基金委託代理關係的文獻進行歸類和梳理。 第三章研究了有限合夥人（LP）對一般合夥人（GP）的委託代理問題。 這部分主要採用了理論模型和計量模型，對GP的報酬體系設計和聲譽機制這兩個LP對GP的主要激勵機制進行了分析。 此外，根據PE基金的限制性條款設計和操作案例，就LP對GP的約束機制進行了分析。 第四章研究了債權人對PE基金的委託代理問題。 這部分對全球PE基金中併購基金的發展和槓桿融資情況進行了介紹，指出最優資本結構是債權人對PE基金的一個重要激勵因素。 隨後，本書以被併購企業的最優資本結構為目標函數建立債權人對PE基金的激勵約束模型，並結合PE基金的實際操作，探討了各種情況下激勵約束策略。 第五章研究了PE基金對被投資企業的委託代理問題。 這部分通過建立模型確定PE基金和被投資企業雙方均衡努力程度的最優解，從而分析在雙方付出努力的各個階段PE基金對被投資企業的激勵機制。 隨後，結合模型推導和案例分析，本書分析了PE基金對投資對象的約束機制。 第六章著重對PE基金的發展進行展望，並指明了進一步研究的方向。 其中，這部分對我國PE基金的現狀進行了歸納，指出我國PE基金的發展前景。 隨後，本書就當前國際PE行業出現的新動向，如PE基金管理公司上市、設立業務發展公司、使用新金融工具等，進行了分析。最後，根據我國PE行業發展和國際PE行業的動向，提出了關於PE基金委託代理問題有待進一步研究的問題。
- 本書評論
王紅領 2010-01-03 私募股權投資基金（private equity fund，簡稱PE基金），儘管其歷史並不長，但是其發展的勢頭卻是如火如荼，短短幾十年的時間已經蔓延到全球，形成了一個投資規模高達萬億以上美元的龐大產業。 私募股權基金的目的是為那些高科技型的私營小企業提供其發展初期所最需要的資金支持，故俗稱種子基金，也有稱之為“天使基金”的。 當然，這些私募股權基金也不是什麼“天使”，它也是奔著“錢途”而來的，而這錢途，就是公司將來一旦發展壯大並且上市的話，其手中所擁有的股權將數十倍、數百倍的增值，而這也就是它們的目的之所在，因此，這類基金通常不謀求什麼控股權之類的，只拿取股份，將來尋找最好的退出途徑，或上市、或轉讓。 私募股權基金的發源地在美國，目前發展得最好的也是美國，美國高科技、創新型企業，依靠這些私募基金，成就了美國目前世界領先的地位，我們現在耳熟能詳的微軟、戴爾、谷哥，等等，在其創業、成長的早期無一不得到私募股權基金的資助。 可以說，如果沒有一大批活躍的私募股權基金的存在，這些公司今天的輝煌還能不能有？ 甚至它們能不能生存到現在，都是一個問題。 中國經濟的蓬勃發展不僅吸引了國際上大量的私募基金的垂涎，本土的私募股權基金也如雨後春筍一般的興旺起來。 然而，縱觀中國的這些私募股權基金，卻有許多問題存在，且不說有很多名不副實的私募股權基金，根本就是政府投資所設立。 最大的問題在，管理上存在很多的問題。 表現在：很多的這類基金不是做“天使”，而是做下山摘桃逍遙派。 這就背離了私募股權基金的宗旨。 《解構私募——私募股權投資基金的委託問題研究》（楊金梅著，中國金融出版社， 2009-11-01）一書對這一問題進行了一些分析與研究，值得一讀。 |
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