黃齊元的部落格
2010年兩岸併購與私募股權高峰論壇，下週一將在台北舉行，協會的同仁盡心盡力，為此次活動投入大量的心血，希望將最好的成果呈現給大家。
揚子江/TDR，2010併購論壇
台灣併購與私募股權協會第60期電子報
揚子江/TDR
揚子江/TDR
江蘇揚子江造船最近在台成功第二上市，發行TDR，共募集一億四千萬美元，上市後表現良好。揚子江是一家純陸資的企業，在新加坡上市，上市後股價表現平平，成交量不活絡。今年本來有另一家大陸造船企業欲赴新加坡上市，但最後取消，所以揚子江TDR在台灣成功掛牌，實屬難能可貴，預計應會帶動更多陸資背景企業來台發行TDR。
值得注意的是，揚子江此次募集的資金，完全使用於大陸，並未投資於台灣，不過已有陸資背景的企業表示，希望來台發行TDR，而且會將資金用途全部或部份使用於台灣，「台灣籌資，台灣投資」，這是正確的模式，對全球招商、陸資來台均有正面助益。
不過目前仍有一些投資障礙，應積極設法排除。舉例來說，陸資來台投資現在只有192項目獲准，許多行業仍不得投資，即使陸資有心將TDR募集資金留在台灣，也無法取得批准。另外，金管會對於TDR募集資金用途會詳細追蹤，有些陸企只是原則決定投資台灣，尚無法決定細節，基於主管機關的僵硬要求，只好放棄，非常可惜。我們認為，將來應建立跨部門協調機制，才能成功吸引陸資來台。
2010年併購論壇
2010年兩岸併購與私募股權高峰論壇，下週一將在台北舉行，協會的同仁盡心盡力，為此次活動投入大量的心血，希望將最好的成果呈現給大家。
今年由於ECFA剛剛簽訂，兩岸交流是熱門話題。我們認為大陸企業對投資台灣絕對是有興趣的，但是要加強彼此溝通了解，努力排除投資障礙。大陸投資台灣有三個思考角度-台灣市場、中國市場和世界市場。取得台灣Know-how，應用到中國市場，是目前最普遍的陸企投資思考模式，宏碁/方正的策略合作，和京東方併購美齊資產，都屬於這種情況。
兩年前，中國併購公會代表應邀來台訪問，當時有人提到應開始探討「海峽併購」(Cross-Strait M&A)而不要只是「海外併購」，現在看來非常正確。兩岸併購最需要的是「想像力」，如果沒有ECFA，絕不會有宏碁/方正這種兩岸資源合作、優勢互補的新模式，有了ECFA，我們也不可能只靠過去的經驗來設計未來合作模式。所有個人、企業和主管機關，都應該徜開胸懷，探討一切合作的可能，允許最大的包容，像這次證交所沒有強制要求美齊下市，就是正確的抉擇。
台灣主管機關對陸資的態度，至今仍未見特別友善，如果情況繼續下去，我們認為陸資可能會放棄將資金匯入台灣，而以海外平台尋求和台灣企業戰略合作，這對台灣來說是非常可惜的事，希望透過這次論壇雙方能建立新的共識。
【本文作者為台灣併購與私募股權協會理事長 黃齊元】
【本文作者為台灣併購與私募股權協會理事長 黃齊元】
2010年9月10日星期五
數位內容，惠普/3 Par，必和必拓/Potash
台灣併購與私募股權協會第59期電子報
數位內容
經建會在國內辦五場「投資台灣招商說明大會」，據主委劉憶如表示，文創及數位內容最夯，指引了台灣未來投資的新方向。
2010兩岸互聯網論壇本周在台舉行，帶動「數位內容週」熱潮，來訪業者包括遊戲、電子書、動畫、互聯網、行動應用等五大類。中國互聯網協會副理事長高新民表示，以上半年電子商務成長輻度預估全年成長率將超過50%，達4.5兆人民幣。
台灣的網路業過去侷限在台灣，一直未能有效運用大陸市場。阿里巴巴總裁馬雲曾表示，台灣中小企業介入中國大陸最好方式是利用網路。大陸政策性推動「三網合一」，台灣在硬體製造和數位內容上有優勢，雙方結合可以擦出火花。
2002年台灣政府曾經提出「兩兆雙星」，其中一星就是數位內容，早已被人遺忘，看來現在是重新認識網路、電子商務和數位內容的大好時機。
惠普/3 Par
惠普和戴爾競標雲端儲存設備商3 Par，最後由惠普勝出。
戴爾8月16日戴爾出價12億美元或每股18美元現金收購3Par，惠普24日打出每股24美元搶親，戴爾加碼至每股24.03美元，惠普跟進，開價扶搖直上，最後喊到每股33美元，總值20億7000萬美元，比戴爾的最早出價高83%，是3Par當時股價的三倍。
戴爾想走的策略和IBM/惠普這些年的轉型類似，從低檔/硬體/薄利定位走向高檔/服務/厚利，但是起步較晚，銀彈也不如對手充裕。
惠普過去五年在Hurd的帶領下，繼IBM之後成功轉型，站穩步伐，說明具有遠見的領導人對企業何等重要。台灣未來幾年是關鍵轉型時刻，懂得在ECFA下找到自己新定位並快速轉型的企業，將大輻拉開和同業的差距。
必和必拓/Potash
本週必和必拓(BHP Billiton)將對加拿大鉀肥公司Potash的收購價提高至390億美元，實在太瘋狂。雖然有消息表示大陸中化和私募股權基金厚樸有興趣結合新加坡淡馬錫加入戰局，但是至今尚未明確。
中國是Potash最大進口國，中國擔心一旦必和必拓成功收購Potash，中國將間接受制澳洲公司，中國目前大量使用鉀肥以提高農地產能。
業內人士表示，由於中化官方色彩濃厚，因此必需強拉攏非中國投資人如淡馬錫等加入，才有可能完成收購。
中國擔心世界威脅，世界擔心中國威脅，多年以前，中海油收購美國Unocal功敗垂成，這次的角力競逐將影響全球財富重分配，值得大家關注。
【本文作者為台灣併購與私募股權協會理事長 黃齊元】
2010年9月2日星期四
博智/南山，聯想電腦
台灣併購與私募股權協會第58期電子報
博智/南山
本周金管會否決博智/中策收購南山人壽，主要理由是「適格性」，金管會認為博智不符合「長期經營承諾」及「有能力因應長期增資需求」。
博智是PE，PE是要下車的，博智已承諾股票要鎖七年，並且提供3.25億美元作為增資準備，仍然沒有辦法說服金管會「長期承諾」和「增資準備」。從做案子的角度來看，這對投資人已是極嚴苛的要求，只能說台灣主管當局不了解或不喜歡PE。
台 灣強調適格性，也就是希望賣給「策略投資人」。但是台灣不了解的是:全世界策略投資人對台灣都沒有興趣，保險公司撤資尤其嚴重，最近Mass Mutual退出三商美邦，AVIVA也傳聞要退出第一金人壽; 目前全球策略投資者大都是賣家而非買家;陸資成為全球最主要買家(AIA香港上市就有陸資人壽公司欲入股);全球金融海嘯後，PE成為主流投資人。
台灣政府另外不喜歡博智的原因是懷疑有「中資」，雖然後來證明沒有，但是「中策」的名字及股東組成還是讓人起疑。台灣有嚴重的「恐中症」，「博智+中策」的組合等於「PE+中國」，正好是致命的deal-breaker。
博 智也犯了錯誤，我認為沒有做好公關和lobbying是主要因素，另外也低估了台灣的選舉和政治文化。博智負責人Bob Morse是前花旗亞洲區總裁，形象正直，資歷豐富，我在寶來服務期間曾將華僑銀行賣給花旗，當時彼此深入交手過。但博智選擇讓香港前恒生銀行總裁柯清輝 打前鋒，結果其大陸政協身份又被查到，成為一大敗筆。另外博智為了過關，不斷變更投資架構和股東成份，反而被主管機關認為誠信有問題。
博智案是企業、股東(美國政府)、員工、投資人和主管機關(台灣政府)五輸的結局，對於台灣來說，現在最大的課題是如何協助AIG儘快順利出售，保障其投資權益才不致對剛起步的「全球招商」造成重傷害。
聯想電腦
聯想最近公佈財務數據，成績亮眼，首季營收較去年同期增長50%，第二季成長速度在全球五強中排名首位。
聯想五年前從IBM手中買下PC業務，當時的想法是成為一家「真正全球化的企業」，並聘請前Dell亞洲區總裁擔任CEO，由於業績節節下滑，去年創辦人柳傳志重披戰袍。
聯想轉型策略是固守中國市場，變成新興市場專家，而放棄全球擴張策略。五年前，海外市場營收占聯想總收入一半，現在則有1/3。中國市場營收雖只有一半，但貢獻了所有獲利，大陸市占率比第二/三名HP和Dell加起來還要多2/3。
掌握中國市場才能贏得世界，無怪乎宏碁最近要和方正聯手合作。明碁五年前若不併購西門子，今日可能會是中國前三強。台商還有很多「中國內需市場經營」學分要補修，策略聯盟和併購是較快途徑，值得企業深思。
【本文作者為台灣併購與私募股權協會理事長 黃齊元】
博智/南山
本周金管會否決博智/中策收購南山人壽，主要理由是「適格性」，金管會認為博智不符合「長期經營承諾」及「有能力因應長期增資需求」。
博智是PE，PE是要下車的，博智已承諾股票要鎖七年，並且提供3.25億美元作為增資準備，仍然沒有辦法說服金管會「長期承諾」和「增資準備」。從做案子的角度來看，這對投資人已是極嚴苛的要求，只能說台灣主管當局不了解或不喜歡PE。
台 灣強調適格性，也就是希望賣給「策略投資人」。但是台灣不了解的是:全世界策略投資人對台灣都沒有興趣，保險公司撤資尤其嚴重，最近Mass Mutual退出三商美邦，AVIVA也傳聞要退出第一金人壽; 目前全球策略投資者大都是賣家而非買家;陸資成為全球最主要買家(AIA香港上市就有陸資人壽公司欲入股);全球金融海嘯後，PE成為主流投資人。
台灣政府另外不喜歡博智的原因是懷疑有「中資」，雖然後來證明沒有，但是「中策」的名字及股東組成還是讓人起疑。台灣有嚴重的「恐中症」，「博智+中策」的組合等於「PE+中國」，正好是致命的deal-breaker。
博 智也犯了錯誤，我認為沒有做好公關和lobbying是主要因素，另外也低估了台灣的選舉和政治文化。博智負責人Bob Morse是前花旗亞洲區總裁，形象正直，資歷豐富，我在寶來服務期間曾將華僑銀行賣給花旗，當時彼此深入交手過。但博智選擇讓香港前恒生銀行總裁柯清輝 打前鋒，結果其大陸政協身份又被查到，成為一大敗筆。另外博智為了過關，不斷變更投資架構和股東成份，反而被主管機關認為誠信有問題。
博智案是企業、股東(美國政府)、員工、投資人和主管機關(台灣政府)五輸的結局，對於台灣來說，現在最大的課題是如何協助AIG儘快順利出售，保障其投資權益才不致對剛起步的「全球招商」造成重傷害。
聯想電腦
聯想最近公佈財務數據，成績亮眼，首季營收較去年同期增長50%，第二季成長速度在全球五強中排名首位。
聯想五年前從IBM手中買下PC業務，當時的想法是成為一家「真正全球化的企業」，並聘請前Dell亞洲區總裁擔任CEO，由於業績節節下滑，去年創辦人柳傳志重披戰袍。
聯想轉型策略是固守中國市場，變成新興市場專家，而放棄全球擴張策略。五年前，海外市場營收占聯想總收入一半，現在則有1/3。中國市場營收雖只有一半，但貢獻了所有獲利，大陸市占率比第二/三名HP和Dell加起來還要多2/3。
掌握中國市場才能贏得世界，無怪乎宏碁最近要和方正聯手合作。明碁五年前若不併購西門子，今日可能會是中國前三強。台商還有很多「中國內需市場經營」學分要補修，策略聯盟和併購是較快途徑，值得企業深思。
【本文作者為台灣併購與私募股權協會理事長 黃齊元】
2010年8月27日星期五
私募，亞洲跨國併購，博智/南山
台灣併購與私募股權協會第57期電子報
私募
全球正在掀起私募狂潮，今年上半年根據Thomson Renters的計算全球私募總額正高達274億美元，逼近去年全年285億美元，預計全年可以高達410億美元，這將會是2003年以來的最高紀錄。
私募的風潮反映銀行的角色將逐漸降低，過去幾年企業過度舉債，造成金融危機，現在則必須適度充實資本。另外，過去幾年大量的私募股權投資基金成功募集，銀彈充裕也是私募盛行的原因。
全世界經濟進入轉型時期，企業需要「轉型資本」，私募可以量身訂製，是理想的工具，也是為何其盛行的原因。企業越能靈活的籌措資金，才會越有競爭力，台灣不需要防制私募股權基金，而應多暸解接納並運用這個全球重要的融資管道。
亞洲跨國併購
根據PwC總計，今年上半年亞洲企業跨國併購大增，較去年同期增加50%，總交易金額達231億美元，其中有七個案子規模超過10億美元。
由於亞洲企業投資的金額較全球比起來仍偏低，PwC預期動能還會持續下去，特別是亞洲企業今年透過IPO(香港為主)募集了許多資金，而也有很多新的私募股權投資基金成立，所以資金來源絕對不是問題。
天然資源是最近併購的主軸，但是PwC預期會有越來越多高科技以及傳統製造業的亞洲跨國併購出現。大陸企業對於購買國外品牌不遺餘力，比如說吉利最近成功收購瑞典Volvo，而陸企上半年對日本企業的收購也達到新高峰。
我們覺得陸企全球併購剛進入黃金十年，台灣企業要掌握這個趨勢，以自身的人才、技術、管理和國際經驗優勢，尋求和陸資策略結盟，共同打開全球市場和新興市場，利用陸資東風加速自身產業升級。
博智/南山
博智併購南山人壽遲遲未獲准，AIG執行長日前來台拜訪金管會，未能獲金管會主委接見。AIG表示，如果10月前南山股權移轉案未審查通過，AIG將不再延長合約日期(先前已經延了三個月)，也不會出售給本土金控，將緊縮南山人壽業務，並停止對南山人壽增資。
蕭萬長副總統日前表示，台灣的新思維應是「開放」，新作法應是「鬆綁」，唯有如此台灣發展的契機才會越來越多，確實台灣金管會對金融業的管控「過嚴」了，因此近期將同行政院協商，看看能否給出一點「彈性」。
謝天謝地，總有長官出來說話了，台灣現在最需要的是「興利」而不是一味的「防弊」，台灣主管機關現在將95%的精力都放在「防弊」上，還談什麼「全球招商」?
台灣主管當局對博智審批的拖延有幾大理由:第一、它是PE; 第二、因為是PE，所以沒有「適格性」; 第三、它「可能」是中資。台灣一直期待有國外的策略投資人會來買南山，但是沒有。本週美邦表示，可能出售三商美邦股權，成為第七家撤出台灣的外國人壽保險公司。南山拖延的結果是公司的價值一天天流失、員工離職，客戶離開，而AIG只會選擇「停損」(cut loss)，同時政府損失「全球招商」的大好政績，這是一個三輸的局面(AIG，台灣政府，南山)，我們是否有智慧來扭轉這個局面呢?
【本文作者為台灣併購與私募股權協會理事長 黃齊元】
私募
全球正在掀起私募狂潮，今年上半年根據Thomson Renters的計算全球私募總額正高達274億美元，逼近去年全年285億美元，預計全年可以高達410億美元，這將會是2003年以來的最高紀錄。
私募的風潮反映銀行的角色將逐漸降低，過去幾年企業過度舉債，造成金融危機，現在則必須適度充實資本。另外，過去幾年大量的私募股權投資基金成功募集，銀彈充裕也是私募盛行的原因。
全世界經濟進入轉型時期，企業需要「轉型資本」，私募可以量身訂製，是理想的工具，也是為何其盛行的原因。企業越能靈活的籌措資金，才會越有競爭力，台灣不需要防制私募股權基金，而應多暸解接納並運用這個全球重要的融資管道。
亞洲跨國併購
根據PwC總計，今年上半年亞洲企業跨國併購大增，較去年同期增加50%，總交易金額達231億美元，其中有七個案子規模超過10億美元。
由於亞洲企業投資的金額較全球比起來仍偏低，PwC預期動能還會持續下去，特別是亞洲企業今年透過IPO(香港為主)募集了許多資金，而也有很多新的私募股權投資基金成立，所以資金來源絕對不是問題。
天然資源是最近併購的主軸，但是PwC預期會有越來越多高科技以及傳統製造業的亞洲跨國併購出現。大陸企業對於購買國外品牌不遺餘力，比如說吉利最近成功收購瑞典Volvo，而陸企上半年對日本企業的收購也達到新高峰。
我們覺得陸企全球併購剛進入黃金十年，台灣企業要掌握這個趨勢，以自身的人才、技術、管理和國際經驗優勢，尋求和陸資策略結盟，共同打開全球市場和新興市場，利用陸資東風加速自身產業升級。
博智/南山
博智併購南山人壽遲遲未獲准，AIG執行長日前來台拜訪金管會，未能獲金管會主委接見。AIG表示，如果10月前南山股權移轉案未審查通過，AIG將不再延長合約日期(先前已經延了三個月)，也不會出售給本土金控，將緊縮南山人壽業務，並停止對南山人壽增資。
蕭萬長副總統日前表示，台灣的新思維應是「開放」，新作法應是「鬆綁」，唯有如此台灣發展的契機才會越來越多，確實台灣金管會對金融業的管控「過嚴」了，因此近期將同行政院協商，看看能否給出一點「彈性」。
謝天謝地，總有長官出來說話了，台灣現在最需要的是「興利」而不是一味的「防弊」，台灣主管機關現在將95%的精力都放在「防弊」上，還談什麼「全球招商」?
台灣主管當局對博智審批的拖延有幾大理由:第一、它是PE; 第二、因為是PE，所以沒有「適格性」; 第三、它「可能」是中資。台灣一直期待有國外的策略投資人會來買南山，但是沒有。本週美邦表示，可能出售三商美邦股權，成為第七家撤出台灣的外國人壽保險公司。南山拖延的結果是公司的價值一天天流失、員工離職，客戶離開，而AIG只會選擇「停損」(cut loss)，同時政府損失「全球招商」的大好政績，這是一個三輸的局面(AIG，台灣政府，南山)，我們是否有智慧來扭轉這個局面呢?
【本文作者為台灣併購與私募股權協會理事長 黃齊元】
2010年8月20日星期五
惠普新，加坡/賭場，京東方/美齊
台灣併購與私募股權協會第55期電子報
惠普
美國電腦巨人惠普總裁 赫德（Mark Hurd）近日正因為性騷擾指控下台，但事後證明無性騷擾，只有浮報公帳。這件事情在美國引起很大的討論，大家覺得惠普董事會是否反應過度? 赫德是超級經理人，過去五年成功將惠普轉型，變成世界第一。然而惠普偏偏在道德上是高潔癖的公司，不能容忍任何員工道德上的瑕疵，最後董事會6對4票，赫德黯然下台，連女主角都表示這並非其本意。惠普的市值在新聞宣布後，下滑了十億美元，台灣宏碁想要超越惠普，看來又近了一步。
在這個動盪的時代，「興利」和「防弊」彼此要取得平衡。防弊是短期最能討好大眾的作法，從歐巴馬打擊肥貓，到最近金管會嚴格規範私募，都是防弊。然而台灣需要有更多像李國鼎、孫運璿等具有遠見、膽識，能夠不畏圖利他人流言，勇於"興利"的政務官，才能帶領我們走向黃金十年。
新加坡/賭場
最近新加坡變成顯學，高雄縣市長候選人楊秋興脫黨參選，高喊要成為新加坡第二，新加坡今年經濟成長率預估可高達13~15%。
新加坡兩家賭場，雲頂和金沙，開幕至今生意超爆，雲頂第二季純盈利高達六億三千萬美元(8.6億新元)，高於原先估的6.3億新元，兩家賭場全年營運可達40億美元。
一個國家要招商，必須有振奮人心的大計畫，新加坡這兩座綜合休閒中心，已超越單純的"賭場"，而成為星國政府帶動未來十年旅遊、服務、金融業的大計畫，其遠見跟魄力值得台灣學習。我們覺得新加坡"定位"成功，在美國拉斯維加斯和澳門賭場之間，找到了自己的位置，成功地吸引了亞洲、中國大陸和歐美遊客。台灣全球招商，找到自己的定位至關重要，至少需要有振奮人心的宏偉計畫，現在的十大旗艦計畫，只是一個口號，沒有血與肉，而且決策的過程也似乎比較草率。
台灣在ECFA之後的經濟成長動能，將遠超亞洲其他國家，政府官員全球招商最需要的是想像力，包裝力和執行力，值得全國民眾，齊心協力，共同推動台灣形象改造工程!
京東方/美齊
大陸京東方集團以2.9億人民幣併購美齊電腦顯示產業務及相關資產，經濟部投審會同時通過京東方匯入新台幣3.1億元。這原來是一件很好的兩岸產業合作案，而且可以創造雙贏。不過八月三日，證交所表示由於美齊切割出售後，營收與獲利可能衰退超過50%，因而必須下市。
證交所的出發點是要保護小股東權益，但是如果公司下市，對小股東權益傷害更大。台灣很多證券法規都欠缺商業價值判斷，不符合實務趨勢。主管機關應該鼓勵企業轉型，分割是轉型的一種手段，但是現在的焦點變成切割就是損害小股東權益，好部門不能切割，壞業務也不能切割，所以要下市，實在不甚合理。
【本文作者為台灣併購與私募股權協會理事長 黃齊元】
惠普
美國電腦巨人惠普總裁 赫德（Mark Hurd）近日正因為性騷擾指控下台，但事後證明無性騷擾，只有浮報公帳。這件事情在美國引起很大的討論，大家覺得惠普董事會是否反應過度? 赫德是超級經理人，過去五年成功將惠普轉型，變成世界第一。然而惠普偏偏在道德上是高潔癖的公司，不能容忍任何員工道德上的瑕疵，最後董事會6對4票，赫德黯然下台，連女主角都表示這並非其本意。惠普的市值在新聞宣布後，下滑了十億美元，台灣宏碁想要超越惠普，看來又近了一步。
在這個動盪的時代，「興利」和「防弊」彼此要取得平衡。防弊是短期最能討好大眾的作法，從歐巴馬打擊肥貓，到最近金管會嚴格規範私募，都是防弊。然而台灣需要有更多像李國鼎、孫運璿等具有遠見、膽識，能夠不畏圖利他人流言，勇於"興利"的政務官，才能帶領我們走向黃金十年。
新加坡/賭場
最近新加坡變成顯學，高雄縣市長候選人楊秋興脫黨參選，高喊要成為新加坡第二，新加坡今年經濟成長率預估可高達13~15%。
新加坡兩家賭場，雲頂和金沙，開幕至今生意超爆，雲頂第二季純盈利高達六億三千萬美元(8.6億新元)，高於原先估的6.3億新元，兩家賭場全年營運可達40億美元。
一個國家要招商，必須有振奮人心的大計畫，新加坡這兩座綜合休閒中心，已超越單純的"賭場"，而成為星國政府帶動未來十年旅遊、服務、金融業的大計畫，其遠見跟魄力值得台灣學習。我們覺得新加坡"定位"成功，在美國拉斯維加斯和澳門賭場之間，找到了自己的位置，成功地吸引了亞洲、中國大陸和歐美遊客。台灣全球招商，找到自己的定位至關重要，至少需要有振奮人心的宏偉計畫，現在的十大旗艦計畫，只是一個口號，沒有血與肉，而且決策的過程也似乎比較草率。
台灣在ECFA之後的經濟成長動能，將遠超亞洲其他國家，政府官員全球招商最需要的是想像力，包裝力和執行力，值得全國民眾，齊心協力，共同推動台灣形象改造工程!
京東方/美齊
大陸京東方集團以2.9億人民幣併購美齊電腦顯示產業務及相關資產，經濟部投審會同時通過京東方匯入新台幣3.1億元。這原來是一件很好的兩岸產業合作案，而且可以創造雙贏。不過八月三日，證交所表示由於美齊切割出售後，營收與獲利可能衰退超過50%，因而必須下市。
證交所的出發點是要保護小股東權益，但是如果公司下市，對小股東權益傷害更大。台灣很多證券法規都欠缺商業價值判斷，不符合實務趨勢。主管機關應該鼓勵企業轉型，分割是轉型的一種手段，但是現在的焦點變成切割就是損害小股東權益，好部門不能切割，壞業務也不能切割，所以要下市，實在不甚合理。
【本文作者為台灣併購與私募股權協會理事長 黃齊元】
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