黑石真正的勝算
朱偉一
在中國文化中，明君誕生都有先兆：或祥雲朵朵，或霞光萬道。黑石集團董事長兼CEO史蒂夫·施瓦茨曼（Steve SChwarzman）雖有“華爾街新國王”的美稱，但卻不是真正的國王，所以也就沒有御用文人為其杜撰和謳歌，只能自己跳出來講述動人的傳說。
施瓦茨曼誇口說，他年青時就得到華爾街前輩比爾·唐納森（Bill Donaldson）的賞識。他去唐納森的公司打工，因為無法勝任，半個月後便提出辭呈。離職前，唐納森宴請了施瓦茨曼，一眼就看出他必是遠到之器，日後定可成為這家銀行一把手。不過，當記者向唐納森核實此事時，老先生回答是不記得有過此事，不記得曾說過這樣的話。看來唐納森說話還很含蓄，沒有說從來沒有說過此話。算是給施瓦茨曼留了面子。
不說假話，辦不成大事。在重大問題上，私募股權基金的領袖並不直接說謊，而是避實就虛，聲東擊西，引投資人上鉤。私募股權基金的花活很多的，總是在枝節問題上大做文章，糾纏不清。他們到世界各地傳經送寶時，也是花拳繡腳，讓人看得眼花繚亂，覺得他們長袖善舞，各種輕功何等了得。但黑石以及其他私募股權基金得道的真正原因，掌門人卻三緘其口。
他們成功的真正原因是得益於法律。
2007年黑石上市時，施瓦茨曼擁有現金6.84億美元，另有價值88.3億美元的黑石股票。黑石市值達到310億美元，緊追當時還很火的雷曼兄弟公司。這就要感謝美國法律。黑石原先是合夥制，施瓦茨曼等合夥人對黑石的債務負無限責任，如何能搖身一變，成了有限責任的上市公司？因為美國法律有了修改。1970年代懷俄明州率先修改法律，1996年全國收入服務局（Internal Revenue Service）的規則也做了修改，允許合夥制可以是有限責任，而且可以發行可以在證券市場交易的股票。1997年的《統一合夥人法》規定，合夥人可以選擇成為“有限責任合夥制”，英文“limited liability partnership”，縮寫“LLP”。 一旦合夥制企業提交了此類聲明，任何合夥人就不會為整個合夥企業的義務負責。 無限合夥人也由此改稱“普通合夥人”（general partner）。如今，美國大多數州都已修改了法律，承認“LLP”形式的合作制企業。
稅法對私募股權基金也是情有獨鍾。私人股權基金或其他合夥制企業的利潤也叫“附股權益”（carried interest）。按照美國的現行法律，對私募股權基金的附股權益只徵資本利得稅（capital gains tax），稅率僅為15%，而企業所得稅的稅率卻要高的多，可高達35%。按照美國國會的一項法案，從2013年起，應對私人股權基金75%的附股權益徵收所得稅，對其他25%的附權收益徵收資本利得稅。
稅收真的是很重要。施瓦茨曼之所以把奧巴馬比作希特勒，主要原因就是奧巴馬身邊的一些自由派主張對私募股權基金要多徵稅。所以施瓦茨曼要破口大罵，儘管奧巴馬本人對華爾街始終採取綏靖政策，而且還為銀行家們擋了不少槍子。
時常有些“好心”人提醒大家，不要有仇富心理。但從施瓦茨曼攻擊奧巴馬的惡毒言論看，有些富人倒真的是仇恨在胸。上世紀二十年代，芝加哥市有二十多人因為組織有共產主義傾向的工會而遭到刑事起訴。美國刑事辯護律師克拉倫斯·達羅在為這些同情勞工者辯護時說：“我們早已耳聞，那些身居高位的人說過，誰要對勞工表示同情，誰就應當被行刑隊槍決。我們聽到那些達官貴人們說過，誰要是批評致富者的行為，誰就應當被裝到帶有鉛帆的水泥船上後推到海裏去。權勢者們鼓吹暴力，那是絞盡腦汁，無所不用其極。”
美國大法官奧利弗·溫德爾·霍姆斯說的好：“財產是法律的結果。”這句諍言，在資本市場又得到了驗證。靠聰明才智可以成為百萬富翁，千萬富翁，可要成為億萬以上的富翁，沒有有利的法律，那就比較困難了。當然，政策也很重要，很多時候比法律還要重要。比如，美聯儲的長期低息政策成就了黑石和其他私募股權基金。私募股權基金和對衝基金一樣，都是靠杠桿賺錢，如果利息高了，到哪去籌集廉價資本？資本市場有個說法，如果籌資成本低，那麼賺錢就容易得像是“射殺桶中的魚”（漢語“甕中捉鱉”的意思）。
很多時候施瓦茨曼並沒有說謊，卻是神神叨叨的樣子。一次，施瓦茨曼從紐約去康奈狄克州談業務，先坐直升飛機，然後再轉乘大轎車。同行的夥伴不解，坐火車豈不是更方便？施瓦茨曼的解釋是：“印象很重要。不是要買我的時間嗎？我的時間就這麼寶貴，必須這樣趕路。”施瓦茨曼辦過一次聖誕聚會，高價請來女模特，扮成007電影中的美女，而他本人則好像是位英雄。信他的人還真不少。不能怪施瓦茨曼神神叨叨，實在是很多投資者自己心裏也有鬼：也想過上像施瓦茨曼那樣的滋潤日子。
（作者係中國社會科學院法學所兼職教授）
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