黃齊元的部落格
2011年2月11日星期五
宏達電 / OnLive - 交易所合併 -
宏達電 / OnLive
宏達電7日宣布以約14億元取得英國無線多媒體傳輸領導者Saffron Digital，8日又宣布以每股7.5美元、斥資約4,000萬美元，認購美國線上遊戲業者OnLive, Inc.增資特別股。
由於手中現金部位高達750億元，宏達電今年計劃擴大策略性投資，特別是加強內容、雲端等領域的併購與投資。宏達電過去較偏重手機硬體設計和製造，相關軟體製作多數外包，但去年開始頻頻投資數位內容、軟體產業。
從宏達電投資的項目看，從數位影音內容延伸到遊戲軟體領域，未來可能進一步延伸到行動網路電視。宏達電董事長王雪紅年前還參與購入香港TVB26%股權。
我們樂觀其成，感想如下。 第一、宏達電已是世界級的公司，面對Samsung等強敵，透過M&A迅速取得關鍵技術確有其必要性。 第二、數位匯流時代來臨，特別是Apple所創造以內容為主的新商業模式，以及Facebook所帶動的社群效應，將剌激更多相關的VC和M&A項目。 第三、中國大陸是全球最大單一互聯網市場，台商要加強在軟體和互聯網的相關投資，才能有效掌握未來商機。
交易所合併
全球主要證券交易所再吹整併風，九日倫敦證交所（LSE）同意購併加拿大多倫多證交所（TSX）的營運商「TMX集團」。
接著德國法蘭克福證交所（FWB）的母企業「德意志證交所公司」（Deutsche Boerse AG）也宣告已與經營紐約證交所（NYSE）的「紐約泛歐證交所集團」（NYSE Euronext）洽商購併，打造全球最大金融交易所營運公司。
短短幾小時內，全球證交所版圖已然改寫，意味各大交易所為搶奪第一頭銜、吸引新公司掛牌的大戰已趨白熱化。 德意志證交所公司將以換股方式收購紐約泛歐證交所集團，雙方董事會近日將表決購併案，最快下周宣布交易底定。依協議，未來紐約泛歐證交所集團持股四○％，德意志證交所公司六○％。
這樁跨大西洋聯姻若水到渠成，將整合歐美等十五國金融市場的股票與衍生商品交易平台，在此掛牌企業的總市值將達十五兆美元，占全球股市總市值二八％。而兩大集團合併後的市值達二百五十六億美元，也將一舉超越全球最大的交易所營運商「香港交易及結算所有限公司」。
我們的看法如下: 第一、全球交易所的聯姻和併購將進入高峰，反映了全球化和企業無國界，也印證全球資金將加速流動，創造「新常態」(New Norm)。 第二、去年底新加坡證交所併購澳洲交易所，已通過澳洲公平委員會審查，近期應可獲得批准，將帶動亞洲交易所的進一步整合。
第三、紐約泛歐交易所和德國交易所合併後，衍生性金融商品交易量(五成五)將超過股票交易量，旗下兩家期貨交易所(Liffe和Eurex)合併，成為全球獨占衍生商品霸主，這是真正的24小時「跨地域、跨產品」交易平台。
第四、台灣的政策在哪裡? 第一上市和TDR的下一步又為何? 台灣的監管仍然太嚴，企業直接投資(經濟部)和資金募集(金管會)無法有效連結，不僅對外資/陸資，對台商亦然，資本市場競爭力正在流失，反之中國大陸正在積極推動人民幣國際化，不僅包括走出去(人民幣海外債券和人民幣香港IPO)，也包括引進來(設立QFLP)制度，充份和中國企業現有發展戰略相配合，值得台灣注意和學習。
宏達電7日宣布以約14億元取得英國無線多媒體傳輸領導者Saffron Digital，8日又宣布以每股7.5美元、斥資約4,000萬美元，認購美國線上遊戲業者OnLive, Inc.增資特別股。
由於手中現金部位高達750億元，宏達電今年計劃擴大策略性投資，特別是加強內容、雲端等領域的併購與投資。宏達電過去較偏重手機硬體設計和製造，相關軟體製作多數外包，但去年開始頻頻投資數位內容、軟體產業。
從宏達電投資的項目看，從數位影音內容延伸到遊戲軟體領域，未來可能進一步延伸到行動網路電視。宏達電董事長王雪紅年前還參與購入香港TVB26%股權。
我們樂觀其成，感想如下。 第一、宏達電已是世界級的公司，面對Samsung等強敵，透過M&A迅速取得關鍵技術確有其必要性。 第二、數位匯流時代來臨，特別是Apple所創造以內容為主的新商業模式，以及Facebook所帶動的社群效應，將剌激更多相關的VC和M&A項目。 第三、中國大陸是全球最大單一互聯網市場，台商要加強在軟體和互聯網的相關投資，才能有效掌握未來商機。
交易所合併
全球主要證券交易所再吹整併風，九日倫敦證交所（LSE）同意購併加拿大多倫多證交所（TSX）的營運商「TMX集團」。
接著德國法蘭克福證交所（FWB）的母企業「德意志證交所公司」（Deutsche Boerse AG）也宣告已與經營紐約證交所（NYSE）的「紐約泛歐證交所集團」（NYSE Euronext）洽商購併，打造全球最大金融交易所營運公司。
短短幾小時內，全球證交所版圖已然改寫，意味各大交易所為搶奪第一頭銜、吸引新公司掛牌的大戰已趨白熱化。 德意志證交所公司將以換股方式收購紐約泛歐證交所集團，雙方董事會近日將表決購併案，最快下周宣布交易底定。依協議，未來紐約泛歐證交所集團持股四○％，德意志證交所公司六○％。
這樁跨大西洋聯姻若水到渠成，將整合歐美等十五國金融市場的股票與衍生商品交易平台，在此掛牌企業的總市值將達十五兆美元，占全球股市總市值二八％。而兩大集團合併後的市值達二百五十六億美元，也將一舉超越全球最大的交易所營運商「香港交易及結算所有限公司」。
我們的看法如下: 第一、全球交易所的聯姻和併購將進入高峰，反映了全球化和企業無國界，也印證全球資金將加速流動，創造「新常態」(New Norm)。 第二、去年底新加坡證交所併購澳洲交易所，已通過澳洲公平委員會審查，近期應可獲得批准，將帶動亞洲交易所的進一步整合。
第三、紐約泛歐交易所和德國交易所合併後，衍生性金融商品交易量(五成五)將超過股票交易量，旗下兩家期貨交易所(Liffe和Eurex)合併，成為全球獨占衍生商品霸主，這是真正的24小時「跨地域、跨產品」交易平台。
第四、台灣的政策在哪裡? 第一上市和TDR的下一步又為何? 台灣的監管仍然太嚴，企業直接投資(經濟部)和資金募集(金管會)無法有效連結，不僅對外資/陸資，對台商亦然，資本市場競爭力正在流失，反之中國大陸正在積極推動人民幣國際化，不僅包括走出去(人民幣海外債券和人民幣香港IPO)，也包括引進來(設立QFLP)制度，充份和中國企業現有發展戰略相配合，值得台灣注意和學習。
2011年2月10日星期四
2011.01.28.於台大全國財金營演講
2011年2月7日星期一
從全球趨勢看台灣併購的未來
今年開始，台灣企業併購活動不斷，幾乎每週都有相關新聞。和往年不同的是，今年跨境併購(Cross-border M&A)的案件特別多，也包括不少海峽併購(Cross-Strait M&A〉，特別是台灣企業到大陸的投資。這裡所謂的M&A包括了合併、收購、参股(投資少數股權)、合資以及各種形式的策略聯盟。不只台灣，全球M&A活動也突然變得非常活躍。
為什麼M&A為這麼活躍，主要有幾個原因：
第一、 全經濟景氣復甦 ─ 全球2010年的M&A已經從2009年金融海嘯谷底回升，股票市場(特別是亞洲各國)的反彈讓許多企業得以順利集資，儲備了M&A所需的銀彈，而全球經濟的進一步整合和中國市場的興起也帶動了不少M&A。
第二、 私募股權投資基金(PE)重新開始活躍 ─ 全球這幾件的M&A不少是由PE所帶動的，市場變好讓PE可以聯手有企圖心的企業一起去進行併購，最近中國大陸藍星去併購挪威Elkem就是和其PE股東黑石基金聯手，之前大陸中化集團和澳洲BHP競爭搶標加拿大鉀肥公司Potash，也有PE的参與。
在另一方面，股市變好讓PE得以順利退出(exit)，將現金收回，還給股東。去年有幾件PE成功退出的大案件，包括TPG(德州太平洋)因其所投資的深圳發展銀行賣給平安保險，實現獲利七倍，以及凱雷投資的太平洋保險A+H股上市，五年回報高達48億美元，創亞洲單一PE投資項目最高獲利紀錄; 在台灣凱雷將其所投資的有線電視凱擘賣給富邦集團蔡氏兄弟，金額也高達13億美元。PE的現金回收會帶動投資人信心，得以募集更多資金，形成良性循環。
第三、 中國經濟和市場崛起 – 以往全球經濟主要是由美國帶動，中國的興起
形成了新的成長引擎。大陸的十二五計劃的讓中國由「世界工廠」變成「中國市場」，更加速歐美企業往亞洲的佈局。
不過值得注意的是，中國大陸由於自信心和對於民族品牌的保護，外資很難併購中國企業，比較多的是參股，比如說黑石就是藍星20%的股東。在另一方面，中國企業反而積極到歐美去進行M&A，主要目的是取得技術、品牌或市場，希望成為全球產業龍頭。去年吉利就以18億美元併購福特子公司Volvo汽車，上海汽車工業總公司也投資重整後重新上市的美國通用汽車。
第四、 ECFA的簽訂讓台灣重回世界舞台 － ECFA最大的意義不是僅在於關稅減免，而是讓外資重新認識台灣，並且可以放心的和台灣進行正常經貿往來，中國大陸企業也因為ECFA取得了和台灣企業相互投資的通行證。
去年宏碁以品牌合作形式投資大陸筆記型電腦前三名品牌方正，並且形成策略聯盟，還有大陸A股上市公司TFT-LCD巨人北京東方電子併購台灣上市公司美齊電子資產，這些項目在ECFA未簽訂前都是不可能發生的。ECFA的效應正在不斷擴大，促使兩岸企業在各個產業以各種不同形式的投資和併購。
第五、 台灣經濟轉型和產業整合 － 台灣傳統代工模式已經走到盡頭，未來要積極往品牌和行銷之路轉型，並且切入世界市場、新興市場和中國市場，M&A是最佳的方式和最快速的捷徑。
在另一方面，台灣的金融行業還是有太多的業者，需要進一步整合，包括銀行、證券和保險。二次金改時曾經有一波整併，過去三、四年完全沈寂下來，預期2011年會有新的一波金融業整併，特別是金管會對於”非合意併購”的相關法令規定也已經出台。ECFA延伸了金融業的戰場，從台灣到大陸，提高了企業的經營格局，對於有企圖心的金控來說，正是進行M&A的最佳時機。
今年台灣的跨境併購，有以下幾種類型：
第一、 外國企業投資台灣企業 － 最近日本最大綜合商社之一「三井物產」宣布參與LED磊晶廠璨圓光電私募，持股比例達15%並成為璨圓第一大股東，也創下日本企業投資合作LED產業的先例。
在所有外國企業當中，日本公司有最高的意願投資台灣，這是因為文化、歷史等因素，日商很難在中國大陸經營成功。台灣證券交易所薛琦董事長曾提出「耐吉原理」，前經濟部長尹啟銘先生也提出「台灣創新走廊」，連接日本技術、台灣管理和中國市場。值得欣慰的是，這不只是理論，而且確實在發生當中。
比較可惜的是，最有可能投資合作的兩大族群”陸資”和PE，受限於台灣政策法令限制，過去兩年雖然有很高的意願，無法順利投資，希望未來法令能夠進一步對其開放。
第二、 台灣企業收購海外企業 － 近期台橡斥資1.68億美元吃下美國Dexco公司，該公司在產品和市場上和合橡互補，透過這項併購，台橡在SBC的產能變成全球前五大，高階產品領域更可躋身全球三強。
另外，鴻海參與日立顯示器（DP）1,000億日圓（約折合新台幣360億元）增資,並將與奇美電中小尺寸事業群合併為新公司。日立DR中小液晶面板佔全球市場5.9%，排名第六，若和鴻海整合，市佔率約增至17.3%，將取代夏普（Sharp）16.5%而躍居全球首位。
本案特點不在於郭台銘董事長的產業整併企圖心，而在於「聯日抗韓」。台灣受制於韓國已久，若能結合日本技術，是最好的互補。二年前經濟部曾計劃要整合DRAM產業，成立產業控股公司，最後無疾而終，現在日商爾必達捲土重來整合台灣DRAM業者。台灣若能善用中國市場優勢，將可以從被整合者轉變成整合者。
第三、 台灣投資參股大陸企業 － 由於ECFA的簽訂，台灣企業正掀起新一波的大陸投資狂潮: 友達赴陸設立7.5代面板廠，並呼籲台灣政府開放參股中國面板廠; 裕隆和東風合資成立東風裕隆汽車; 遠東和中石化儀徵合資成立PTA廠; 亞泥入股山水水泥; 統一和紫江合資生產PET飲料瓶坯; 愛之味與北京控股結盟搶攻中國冷飲及台灣啤酒市場; 宏碁和方正策略聯盟行銷筆記型電腦; 台灣IT巨頭全體總動員進駐重慶; 遠雄和世茂攜手房地產開發; 連一向不和別人合作的台塑，也考慮和大陸前三大能源公司中海油牽手，共同開發海西石化區。
這一波台灣企業大陸投資有幾個特色: 第一、以A咖龍頭企業為主; 第二、投資金額龐大，甚至以千億計; 第三、合資和策略聯盟取代獨資; 第四、強調「中國市場」而非「世界工廠」。
這裏面最值得一提的例子是台灣的中國人壽和大陸建設銀行共同投資大陸的「太平洋安泰人壽」，聯手開拓大陸保險市場，樹立了「海峽併購」的新模式，對建行來說是「跨領域」，從銀行進軍保險；同時又向台灣取經，由台灣提供保險的人才和技術。對中國人壽而言，合資（雖然比例只有19.9%）效益肯定比獨資來得更大，因為有一流的戰略夥伴，同時可以利用建行在大陸1.3萬個網點進行銷售，這就是優勢互補，創造雙贏的最佳典範。
第四、 大陸企業投資台灣 － 京東方投資美齊是極少數成功的個案，對台灣有興趣投資的陸企遠比正式核準的要來得多。台灣投資大陸金額高達百億美元，大陸投資台灣只有百分之一，非常不平衡。大陸領導人多次呼籲台灣應對陸資鬆綁，但是至今不見政府有任何動作，如此下去只會鼓勵對台灣有興趣的陸資利用大陸平台和海外平與台灣企業合作，跳過台灣，未來對台灣是一大隱憂。
第五、 兩岸企業一起走出去 － 中國企業這兩年最重要的戰略佈局就是「走出去」進行海外併購。大陸企業有錢，但是沒有經營管理的人才和能力，台灣企業有人才、技術與國際接軌的經驗，兩岸攜手，共同併購世界品牌、技術和資產是最好的模式。我們希望將來中國企業去海外併購吉利汽車這樣的項目時，台灣人也能參與其中。我知道有一些類似的合作模式正在討論中，希望今年能夠開花結果。
以下是我對大中華地區2011年M&A及PE的十大趨勢預測：
（一） 人民幣PE成為新主流 － 台灣處處限制PE，中國大陸卻把PE當作產業發展的重要戰略和手段。今年會有越來越多的台灣金融機構和企業和大陸業者合作成立人民幣PE基金，包括中華開發、統一（和上海市政府合作消費產業基金）以及遠雄（和上海世茂集團合作兩岸房地產基金）。
（二） A股資本市場快速發展 － 去年香港的集資總額全球第一，但是今年由於港股沒有友邦保險和中國農銀行集資巨型項目，Ａ股將超越港股變成IPO集資王。
A股市場有四大影響值得注意：第一，中小板和創業板逐漸取代國企，成為引人注目的焦點。第二，Ａ股高本益比勢將向下調整，今年首支大型股華銳風電IPO上市就破發，值得警愓。第三，越來越台商會選擇在Ａ股上市。第四，由於退出機制已經形成，PE也會逐漸選擇在A股上市。
（三） 台灣企業投資中國大陸第二波狂潮 － 之前已經有分析，台灣主管機關應適度放寛陸資來台投資，否則兩岸投資只會更加不平衡，形成台商第二次出走。
（四） 台灣M&A大幅增加 － 與其説2011年是台灣併購元年，不同說是「跨境併購元年」或「併購高峰年」，台灣以往併購都在國內，以水平整合為主，今年將會走出一番新局面。
（五） 「類PE投資者」大行其道 － 台灣境內的M&A活動將由財團擔任主角，由於陸資和PE不能輕易投資台灣，給本土財團創造整合產業的機會。台灣財團手上現金太多，將會帶動其轉型風潮，例如蔡明忠先生跨足百貨和有綫電視，尹衍樑／寶成投資南山人壽，旺旺蔡衍明先生進軍有綫電視，都是「類ＰＥ投資者」的典型，他們雖然名稱不叫做PE，但是操作手法和PE類似 － 投資新領域、聘用專業經理人、並利用銀行槓桿等。
（六） 台灣資本市場面臨十字路口 － 台灣去年IPO數量創這幾年的高峰，但是和亞洲其它各國比較起來，仍然少得可憐，審批過於嚴格是一大原因。2011年外資來台上市、台商回台上市、以及TDR第二上市都有機會大幅增加，台灣股市將走向香港、新加坡模式，即外地上市企業超過本地企業。但是主要機關需要有開放的政策和思維，否則台灣股市仍然會叫好不叫座，過了今年如果再沒有進展，外資或台商會轉向其它股市掛牌如Ａ股。
（七） TDR台灣集資，台灣投資 － 有越來越多陸資企業願意到台灣發行TDR第二上市，也願意將資金投資台灣，比如說花樣年和特步。但是需要政府政策進一步開放和配合，特別是陸資允許投資項目應從現在192項再大幅放寬。
（八） 中國仍是PE主要投資標的市場 － 中國大陸「十二五計劃」和「七大戰略新興產業」提供強有力的政策支持和龐大潛在投資機會，A股市場的進一步開放讓企業能順利上市，PE能順利退市，短期內大陸對PE的致命吸引力只會增加，不會減少，台灣的VC和PE會加速對大陸的投資。
（九） 美國資本市場持續吸引大陸新興企業上市 － 美國對於＂創新型＂的企業上市能夠接受並給予高本益比，同時審批速度較快，這是台灣或香港資本市場忘塵莫及的，大陸互聯網及消費產業企業將大量赴美上市。台灣一直強調自己是高科技產業最佳上市地點，但是如果上市速度太慢，台灣資本市場將沒有競爭力。我們不要低估美國資本市場的潛力。
（十） 台灣中小企業所用人民幣PE開發大陸市場 － 台灣資本市場太著重”防弊”，投審會和金管會對於上市櫃企業集資用於大陸審批嚴格，有諸多限制，台灣中小企業若不能從資本市場上得到活水，將轉而利用海外平台，籌集人民幣PE資金，以支應在大陸市場快速佈局和發展的需求。
本文同時發表於臺灣銀行家 2011年2月號
若有任何問題亦請來信告知。
為什麼M&A為這麼活躍，主要有幾個原因：
第一、 全經濟景氣復甦 ─ 全球2010年的M&A已經從2009年金融海嘯谷底回升，股票市場(特別是亞洲各國)的反彈讓許多企業得以順利集資，儲備了M&A所需的銀彈，而全球經濟的進一步整合和中國市場的興起也帶動了不少M&A。
第二、 私募股權投資基金(PE)重新開始活躍 ─ 全球這幾件的M&A不少是由PE所帶動的，市場變好讓PE可以聯手有企圖心的企業一起去進行併購，最近中國大陸藍星去併購挪威Elkem就是和其PE股東黑石基金聯手，之前大陸中化集團和澳洲BHP競爭搶標加拿大鉀肥公司Potash，也有PE的参與。
在另一方面，股市變好讓PE得以順利退出(exit)，將現金收回，還給股東。去年有幾件PE成功退出的大案件，包括TPG(德州太平洋)因其所投資的深圳發展銀行賣給平安保險，實現獲利七倍，以及凱雷投資的太平洋保險A+H股上市，五年回報高達48億美元，創亞洲單一PE投資項目最高獲利紀錄; 在台灣凱雷將其所投資的有線電視凱擘賣給富邦集團蔡氏兄弟，金額也高達13億美元。PE的現金回收會帶動投資人信心，得以募集更多資金，形成良性循環。
第三、 中國經濟和市場崛起 – 以往全球經濟主要是由美國帶動，中國的興起
形成了新的成長引擎。大陸的十二五計劃的讓中國由「世界工廠」變成「中國市場」，更加速歐美企業往亞洲的佈局。
不過值得注意的是，中國大陸由於自信心和對於民族品牌的保護，外資很難併購中國企業，比較多的是參股，比如說黑石就是藍星20%的股東。在另一方面，中國企業反而積極到歐美去進行M&A，主要目的是取得技術、品牌或市場，希望成為全球產業龍頭。去年吉利就以18億美元併購福特子公司Volvo汽車，上海汽車工業總公司也投資重整後重新上市的美國通用汽車。
第四、 ECFA的簽訂讓台灣重回世界舞台 － ECFA最大的意義不是僅在於關稅減免，而是讓外資重新認識台灣，並且可以放心的和台灣進行正常經貿往來，中國大陸企業也因為ECFA取得了和台灣企業相互投資的通行證。
去年宏碁以品牌合作形式投資大陸筆記型電腦前三名品牌方正，並且形成策略聯盟，還有大陸A股上市公司TFT-LCD巨人北京東方電子併購台灣上市公司美齊電子資產，這些項目在ECFA未簽訂前都是不可能發生的。ECFA的效應正在不斷擴大，促使兩岸企業在各個產業以各種不同形式的投資和併購。
第五、 台灣經濟轉型和產業整合 － 台灣傳統代工模式已經走到盡頭，未來要積極往品牌和行銷之路轉型，並且切入世界市場、新興市場和中國市場，M&A是最佳的方式和最快速的捷徑。
在另一方面，台灣的金融行業還是有太多的業者，需要進一步整合，包括銀行、證券和保險。二次金改時曾經有一波整併，過去三、四年完全沈寂下來，預期2011年會有新的一波金融業整併，特別是金管會對於”非合意併購”的相關法令規定也已經出台。ECFA延伸了金融業的戰場，從台灣到大陸，提高了企業的經營格局，對於有企圖心的金控來說，正是進行M&A的最佳時機。
今年台灣的跨境併購，有以下幾種類型：
第一、 外國企業投資台灣企業 － 最近日本最大綜合商社之一「三井物產」宣布參與LED磊晶廠璨圓光電私募，持股比例達15%並成為璨圓第一大股東，也創下日本企業投資合作LED產業的先例。
在所有外國企業當中，日本公司有最高的意願投資台灣，這是因為文化、歷史等因素，日商很難在中國大陸經營成功。台灣證券交易所薛琦董事長曾提出「耐吉原理」，前經濟部長尹啟銘先生也提出「台灣創新走廊」，連接日本技術、台灣管理和中國市場。值得欣慰的是，這不只是理論，而且確實在發生當中。
比較可惜的是，最有可能投資合作的兩大族群”陸資”和PE，受限於台灣政策法令限制，過去兩年雖然有很高的意願，無法順利投資，希望未來法令能夠進一步對其開放。
第二、 台灣企業收購海外企業 － 近期台橡斥資1.68億美元吃下美國Dexco公司，該公司在產品和市場上和合橡互補，透過這項併購，台橡在SBC的產能變成全球前五大，高階產品領域更可躋身全球三強。
另外，鴻海參與日立顯示器（DP）1,000億日圓（約折合新台幣360億元）增資,並將與奇美電中小尺寸事業群合併為新公司。日立DR中小液晶面板佔全球市場5.9%，排名第六，若和鴻海整合，市佔率約增至17.3%，將取代夏普（Sharp）16.5%而躍居全球首位。
本案特點不在於郭台銘董事長的產業整併企圖心，而在於「聯日抗韓」。台灣受制於韓國已久，若能結合日本技術，是最好的互補。二年前經濟部曾計劃要整合DRAM產業，成立產業控股公司，最後無疾而終，現在日商爾必達捲土重來整合台灣DRAM業者。台灣若能善用中國市場優勢，將可以從被整合者轉變成整合者。
第三、 台灣投資參股大陸企業 － 由於ECFA的簽訂，台灣企業正掀起新一波的大陸投資狂潮: 友達赴陸設立7.5代面板廠，並呼籲台灣政府開放參股中國面板廠; 裕隆和東風合資成立東風裕隆汽車; 遠東和中石化儀徵合資成立PTA廠; 亞泥入股山水水泥; 統一和紫江合資生產PET飲料瓶坯; 愛之味與北京控股結盟搶攻中國冷飲及台灣啤酒市場; 宏碁和方正策略聯盟行銷筆記型電腦; 台灣IT巨頭全體總動員進駐重慶; 遠雄和世茂攜手房地產開發; 連一向不和別人合作的台塑，也考慮和大陸前三大能源公司中海油牽手，共同開發海西石化區。
這一波台灣企業大陸投資有幾個特色: 第一、以A咖龍頭企業為主; 第二、投資金額龐大，甚至以千億計; 第三、合資和策略聯盟取代獨資; 第四、強調「中國市場」而非「世界工廠」。
這裏面最值得一提的例子是台灣的中國人壽和大陸建設銀行共同投資大陸的「太平洋安泰人壽」，聯手開拓大陸保險市場，樹立了「海峽併購」的新模式，對建行來說是「跨領域」，從銀行進軍保險；同時又向台灣取經，由台灣提供保險的人才和技術。對中國人壽而言，合資（雖然比例只有19.9%）效益肯定比獨資來得更大，因為有一流的戰略夥伴，同時可以利用建行在大陸1.3萬個網點進行銷售，這就是優勢互補，創造雙贏的最佳典範。
第四、 大陸企業投資台灣 － 京東方投資美齊是極少數成功的個案，對台灣有興趣投資的陸企遠比正式核準的要來得多。台灣投資大陸金額高達百億美元，大陸投資台灣只有百分之一，非常不平衡。大陸領導人多次呼籲台灣應對陸資鬆綁，但是至今不見政府有任何動作，如此下去只會鼓勵對台灣有興趣的陸資利用大陸平台和海外平與台灣企業合作，跳過台灣，未來對台灣是一大隱憂。
第五、 兩岸企業一起走出去 － 中國企業這兩年最重要的戰略佈局就是「走出去」進行海外併購。大陸企業有錢，但是沒有經營管理的人才和能力，台灣企業有人才、技術與國際接軌的經驗，兩岸攜手，共同併購世界品牌、技術和資產是最好的模式。我們希望將來中國企業去海外併購吉利汽車這樣的項目時，台灣人也能參與其中。我知道有一些類似的合作模式正在討論中，希望今年能夠開花結果。
以下是我對大中華地區2011年M&A及PE的十大趨勢預測：
（一） 人民幣PE成為新主流 － 台灣處處限制PE，中國大陸卻把PE當作產業發展的重要戰略和手段。今年會有越來越多的台灣金融機構和企業和大陸業者合作成立人民幣PE基金，包括中華開發、統一（和上海市政府合作消費產業基金）以及遠雄（和上海世茂集團合作兩岸房地產基金）。
（二） A股資本市場快速發展 － 去年香港的集資總額全球第一，但是今年由於港股沒有友邦保險和中國農銀行集資巨型項目，Ａ股將超越港股變成IPO集資王。
A股市場有四大影響值得注意：第一，中小板和創業板逐漸取代國企，成為引人注目的焦點。第二，Ａ股高本益比勢將向下調整，今年首支大型股華銳風電IPO上市就破發，值得警愓。第三，越來越台商會選擇在Ａ股上市。第四，由於退出機制已經形成，PE也會逐漸選擇在A股上市。
（三） 台灣企業投資中國大陸第二波狂潮 － 之前已經有分析，台灣主管機關應適度放寛陸資來台投資，否則兩岸投資只會更加不平衡，形成台商第二次出走。
（四） 台灣M&A大幅增加 － 與其説2011年是台灣併購元年，不同說是「跨境併購元年」或「併購高峰年」，台灣以往併購都在國內，以水平整合為主，今年將會走出一番新局面。
（五） 「類PE投資者」大行其道 － 台灣境內的M&A活動將由財團擔任主角，由於陸資和PE不能輕易投資台灣，給本土財團創造整合產業的機會。台灣財團手上現金太多，將會帶動其轉型風潮，例如蔡明忠先生跨足百貨和有綫電視，尹衍樑／寶成投資南山人壽，旺旺蔡衍明先生進軍有綫電視，都是「類ＰＥ投資者」的典型，他們雖然名稱不叫做PE，但是操作手法和PE類似 － 投資新領域、聘用專業經理人、並利用銀行槓桿等。
（六） 台灣資本市場面臨十字路口 － 台灣去年IPO數量創這幾年的高峰，但是和亞洲其它各國比較起來，仍然少得可憐，審批過於嚴格是一大原因。2011年外資來台上市、台商回台上市、以及TDR第二上市都有機會大幅增加，台灣股市將走向香港、新加坡模式，即外地上市企業超過本地企業。但是主要機關需要有開放的政策和思維，否則台灣股市仍然會叫好不叫座，過了今年如果再沒有進展，外資或台商會轉向其它股市掛牌如Ａ股。
（七） TDR台灣集資，台灣投資 － 有越來越多陸資企業願意到台灣發行TDR第二上市，也願意將資金投資台灣，比如說花樣年和特步。但是需要政府政策進一步開放和配合，特別是陸資允許投資項目應從現在192項再大幅放寬。
（八） 中國仍是PE主要投資標的市場 － 中國大陸「十二五計劃」和「七大戰略新興產業」提供強有力的政策支持和龐大潛在投資機會，A股市場的進一步開放讓企業能順利上市，PE能順利退市，短期內大陸對PE的致命吸引力只會增加，不會減少，台灣的VC和PE會加速對大陸的投資。
（九） 美國資本市場持續吸引大陸新興企業上市 － 美國對於＂創新型＂的企業上市能夠接受並給予高本益比，同時審批速度較快，這是台灣或香港資本市場忘塵莫及的，大陸互聯網及消費產業企業將大量赴美上市。台灣一直強調自己是高科技產業最佳上市地點，但是如果上市速度太慢，台灣資本市場將沒有競爭力。我們不要低估美國資本市場的潛力。
（十） 台灣中小企業所用人民幣PE開發大陸市場 － 台灣資本市場太著重”防弊”，投審會和金管會對於上市櫃企業集資用於大陸審批嚴格，有諸多限制，台灣中小企業若不能從資本市場上得到活水，將轉而利用海外平台，籌集人民幣PE資金，以支應在大陸市場快速佈局和發展的需求。
本文同時發表於臺灣銀行家 2011年2月號
若有任何問題亦請來信告知。
2011年1月30日星期日
鴻海/益通-王雪紅/TVB- 新加坡/澎湖
鴻海/益通
鴻海25日宣布以每股20元參與益通私募案，隔了三十六小時，又因交易價格談不攏，改由英業達葉國一接手，三十六小時，又因交易價格談不攏，改由英業達葉國一接手，益通股價從漲停到跌停，引起很大爭議。
葉國一家族將以每股22元參與2.3億股私募，合計投資金額50.6億元，總持股占益通增資後股本47.97%，成為另一家從IT切 入綠能的業者。
我們對這個爭議的看法如下：
第一、鴻海可能過於自信其富爸爸的威力，太過於強硬的條件，以致最後破局。第二、鴻海郭
台銘董事長說益通沒有「誠信」，商場不本就是如此嗎? 爾虞我詐，只有靠實力，郭董事長因為有實力才能跳出來罵韓國人向歐盟告密陷害台灣TFT-LCD產業於不義，並且收購日立中小尺寸面板部門「聯日制韓」。第三、重點不在於英業達多付了2元，而是鴻海要求益通保證其存貨價格，合理反映跌價損失，益通不願配合，把承諾事項條款刪除，成為破局的關鍵。鴻海的要求是合理的，但是如果英葉達不要求保證，其併購條件就遠比鴻海為優。第四、另外一個被忽略的是本次私募股價較市價打四折，有60%的折價，這比金管會要求的私募價格「指導原則」打八折(20%價格)要來的低很多，條件實在是太好了，當然英業達不在乎多加一些錢。我們認為本案discount實在太大了，金管會應該要求解釋，否則就不應該限制其他私募案只能打八折。
王雪紅/TVB
台灣ＴＶＢＳ頻道母公司，香港電視廣播有限公司（ＴＶＢ，俗稱無線電視）終於揭曉買主，將入主的是香港「空殼公司之王」陳國強與宏達電董事長王雪紅、美國私募業者Providence Equity Partners合組的收購財團。港媒推估，收購金額約九十億港元。知情人士表示，王雪紅早有跨入內容產業計劃，並可能與外甥陳主望成立電影創投基金有關。
有香港媒體指，王雪紅等人買下ＴＶＢ創辦人邵逸夫旗下邵氏兄弟公司持有的百分之二十六股權，還可能再買另外百分之六點二三股權，變成持股逾三成的超級大股東。
陳國強為香港商人，旗下有多間上市公司，現為錦興集團主席。由於投資眼光精準，擅長收購空殼公司，注入資產並尋覓買家以高價出售，早已躋身富豪行列，與香港首富李嘉誠關係密切，有「殼王」之稱。
我的看法如下：第一、這是另外一件數位匯流（Digital Convergence）的投資案，就如同富邦（台灣大哥大）投資凱擘（前東森多媒體），蔡衍明收購中嘉網路一樣。數位時代來臨，互聯網、有線電視和電信會「三網合一」，電腦、電視和手機會「三屏合一」，最重要的不是電信運營商機或是電腦/手機製造商，而是「內容供應商」，看來王雪紅已經往這方向在佈局。第二、 之前王雪紅以投資威盛（Catchplay）電影基金，也是相同的佈局。第三、王雪紅本次和PE基金Providence合作，這是美國著名的PE業者，總部在波士頓，專門投資電信相關事業，台灣業者應該和全球PE業者聯手，一起去併購和整合全球的資源，本案是一個漂亮的代表，恭喜王雪紅！
新加坡/澎湖
外資看好澎湖觀光潛力！投審會1月28日核准通過，新加坡商ASIAN RESORTS AND CASINOS首度來台灣投資，選中國內現有事業澎湖灣開發建設有限公司，投資金額達新台幣5.41億元。
投審會官員表示，這是一家外資投資公司，由於看好澎湖的觀光商機，所以首次來台灣投資，而國內現有事業澎湖灣開發建設有限公司需要增資，剛好引進外資，未來將會建設觀光旅館、周邊開發與附屬建設，並非賭場博弈。
對以上新聞有幾個感想: 第一，外商對台灣的投資興趣正在不斷提高，這一個階段主要是和觀光旅遊有關，因為短期效應最顯著。第二，之前大陸房地產業者對外發行US$40M TDR，並將資金所得用於台灣金門投資度假村，證明不只是外資，陸資也有高度的興趣投資台灣觀光旅遊。第三，台灣官方機關特別是投審會應該大幅開放外資、陸資投資台灣，現有法令太過保守，限制過嚴。
鴻海25日宣布以每股20元參與益通私募案，隔了三十六小時，又因交易價格談不攏，改由英業達葉國一接手，三十六小時，又因交易價格談不攏，改由英業達葉國一接手，益通股價從漲停到跌停，引起很大爭議。
葉國一家族將以每股22元參與2.3億股私募，合計投資金額50.6億元，總持股占益通增資後股本47.97%，成為另一家從IT切 入綠能的業者。
我們對這個爭議的看法如下：
第一、鴻海可能過於自信其富爸爸的威力，太過於強硬的條件，以致最後破局。第二、鴻海郭
台銘董事長說益通沒有「誠信」，商場不本就是如此嗎? 爾虞我詐，只有靠實力，郭董事長因為有實力才能跳出來罵韓國人向歐盟告密陷害台灣TFT-LCD產業於不義，並且收購日立中小尺寸面板部門「聯日制韓」。第三、重點不在於英業達多付了2元，而是鴻海要求益通保證其存貨價格，合理反映跌價損失，益通不願配合，把承諾事項條款刪除，成為破局的關鍵。鴻海的要求是合理的，但是如果英葉達不要求保證，其併購條件就遠比鴻海為優。第四、另外一個被忽略的是本次私募股價較市價打四折，有60%的折價，這比金管會要求的私募價格「指導原則」打八折(20%價格)要來的低很多，條件實在是太好了，當然英業達不在乎多加一些錢。我們認為本案discount實在太大了，金管會應該要求解釋，否則就不應該限制其他私募案只能打八折。
王雪紅/TVB
台灣ＴＶＢＳ頻道母公司，香港電視廣播有限公司（ＴＶＢ，俗稱無線電視）終於揭曉買主，將入主的是香港「空殼公司之王」陳國強與宏達電董事長王雪紅、美國私募業者Providence Equity Partners合組的收購財團。港媒推估，收購金額約九十億港元。知情人士表示，王雪紅早有跨入內容產業計劃，並可能與外甥陳主望成立電影創投基金有關。
有香港媒體指，王雪紅等人買下ＴＶＢ創辦人邵逸夫旗下邵氏兄弟公司持有的百分之二十六股權，還可能再買另外百分之六點二三股權，變成持股逾三成的超級大股東。
陳國強為香港商人，旗下有多間上市公司，現為錦興集團主席。由於投資眼光精準，擅長收購空殼公司，注入資產並尋覓買家以高價出售，早已躋身富豪行列，與香港首富李嘉誠關係密切，有「殼王」之稱。
我的看法如下：第一、這是另外一件數位匯流（Digital Convergence）的投資案，就如同富邦（台灣大哥大）投資凱擘（前東森多媒體），蔡衍明收購中嘉網路一樣。數位時代來臨，互聯網、有線電視和電信會「三網合一」，電腦、電視和手機會「三屏合一」，最重要的不是電信運營商機或是電腦/手機製造商，而是「內容供應商」，看來王雪紅已經往這方向在佈局。第二、 之前王雪紅以投資威盛（Catchplay）電影基金，也是相同的佈局。第三、王雪紅本次和PE基金Providence合作，這是美國著名的PE業者，總部在波士頓，專門投資電信相關事業，台灣業者應該和全球PE業者聯手，一起去併購和整合全球的資源，本案是一個漂亮的代表，恭喜王雪紅！
新加坡/澎湖
外資看好澎湖觀光潛力！投審會1月28日核准通過，新加坡商ASIAN RESORTS AND CASINOS首度來台灣投資，選中國內現有事業澎湖灣開發建設有限公司，投資金額達新台幣5.41億元。
投審會官員表示，這是一家外資投資公司，由於看好澎湖的觀光商機，所以首次來台灣投資，而國內現有事業澎湖灣開發建設有限公司需要增資，剛好引進外資，未來將會建設觀光旅館、周邊開發與附屬建設，並非賭場博弈。
對以上新聞有幾個感想: 第一，外商對台灣的投資興趣正在不斷提高，這一個階段主要是和觀光旅遊有關，因為短期效應最顯著。第二，之前大陸房地產業者對外發行US$40M TDR，並將資金所得用於台灣金門投資度假村，證明不只是外資，陸資也有高度的興趣投資台灣觀光旅遊。第三，台灣官方機關特別是投審會應該大幅開放外資、陸資投資台灣，現有法令太過保守，限制過嚴。
2011年1月24日星期一
大陸,外資,人民幣,IPO,李嘉誠....
大陸/外資
大陸商務部公布去年大陸實際使用外資金額為1057.4億美元，首次突破1000億美元，創下歷史新高，年成長幅度達17.4%，扭轉了2009年下降2.6%的局面。大陸商務部表示，這個突破主要得益於大陸服務業以及中西部地區吸引外資的大幅成長。
大陸2010年吸引外資首次超過1000億美元，僅次於美國，位居世界第2，是發展中國家第1。
我們的觀察如下: 第一、大陸雖然限制外資併購中國企業，但是由於經濟成長快速，外資直接投資仍然不斷增加。第二、外資在中國投資是現結構性改變，從工廠走向市場，從沿海移到內陸。第三、台灣對大陸的投資也大輻增加，更能反映為了配合「十二五」計劃擴展內需市場的需求，大陸企業對「引進來」資金和「走出去」併購將齊步進行。
人民幣/IPO
香港人民幣離岸市場今年呈跳躍式發展，人民幣計價股票勢將成為明年市場焦點。繼港交所行政總裁李小加早前表示將研究過渡性安排或通過小規模方式試行人民幣計價股票後，終有發行人“浮出水面”。
李嘉誠旗下的長江實業（00001.HK）(下稱“長實”)擬分拆集團內地部分物業，以人民幣計價的房地產投資信託基金（下稱“REITs”）形式在港上市。若進展順利，將成為香港首宗人民幣IPO和首只人民幣股票。
據《香港經濟日報》報導，長實擬分拆上市的內地物業是出租物業，包括北京大型綜合專案東方廣場。報導稱，該IPO涉及融資逾百億元人民幣，並有望在2011年上半年上市。
本案的意義: 第一、香港作為亞洲資本市場龍頭的地位不會改變，人民幣IPO將進一步強化其地位。 第二、人民幣IPO是配合人民幣國際化的重要里程碑。 第三、和之前在港發行人民幣債券類似，發行人需要獲得內地監管機構批准可將人民幣資金回流內地。 第四、新加坡是亞洲REITs的中心，李嘉誠有為香港REITs市場加持的味道。 第五、以台灣來說，金管會和央行都需要以更開放更宏觀的思維來探討台灣資本市場的發展，台灣經濟部、經建會、金管會、央行對許多政策沒有一致性的處理和思考，長期將不利於台灣的競爭力。
李嘉誠/新加坡IPO
李嘉誠旗下長江和黃系近來動作頻頻。和記黃埔有限公司(00013.HK)(下稱“和黃”)1月18日宣佈，分拆旗下粵港貨櫃港口業務成立和記港口控股信託，於3月底前在新加坡以商業信託形式上市。有消息稱，和記港口控股信託集資額最高約60億美元，將成為新加坡有史以來最大IPO.
和黃公告稱，和記港口控股信託的主要資產包括香港國際貨櫃碼頭、深圳鹽田國際集裝箱碼頭、南海與江門和珠海的內河港口、APS港口輔助服務、深圳和記集裝箱倉儲以及和記物流，總輸送量約3920萬個標準貨櫃，其中深港兩地的貨櫃業務占市場份額分別為47%和60%。
此次和黃分拆粵港貨櫃港口業務到新上市集資60億美元，將打破新加坡電訊1993年以IPO形式募資31億美元的紀錄。
值得注意的是，和黃此次選擇使用商業信託形式上市，與一般的企業首次公開發售新股不同。和黃財務總監在1月18日的電話會議中稱，考慮到相關資產會產生龐大的現金流，若使用公開發售新股模式上市將會受到留存收益的限制；而商業信託不受此限制，可分配百分之百的現金流，可增加財務靈活性。
由於分拆上市業務主要在深港兩地，香港市場普遍關注為何和黃捨近求遠到新加坡上市。對此，香港證監會主席方正參加亞洲金融論壇時回應稱，香港目前只有房地產信託基金(REITs)，仍沒有商業信託基金，但表示會參考新加坡的做法，研究發展其他信託基金。
和黃也表示，由於香港現有的法律和監管制度不容許證券以基金單位形式在港交所上市，而新加坡卻設有一整套商業信託規範，因此選擇到新加坡上市。和黃表示，如香港將來設有監管商業信託制度，將考慮有關安排。
我們的看法如下: 第一、這對香港資本市場很沒面子，就像王永慶跑到香港去上市一樣，將促使香港資本市場進一步開放。 第二、金融創新就是資本市場的競爭力，新加坡能吸引到和黃上市，並且是有始以來最大規模，實在不簡單。去年新加坡成功發行有始以來第二大IPO(GIC的物流信託上市募集資金達29億美元)就證明新加坡在這方面有能力，遠超過亞洲其它各國。 第三、亞洲各交易所已掀起前所未有的競爭，包括中國大陸將開放上海「國際板」，台灣在這波潮流若未能以創新、速度和開放吸引外國公司，將落後其它亞洲交易所，切勿因為TDR小小的成績就自我感覺良好，值得深加警惕。
上海/QFLP
上海近期出台的《關於本市開展外商投資股權投資企業試點工作的實施辦法》（下稱“《辦法》”），被外界視為QFLP（合格境外有限合夥人）試點起步。
《辦法》規定，獲准試點的外商投資股權投資管理企業可使用外匯資金對其發起設立的股權投資企業出資，金額不超過所募集資金總額度的5%，該部分出資不影響所投資股權投資企業的原有屬性。在多位外資PE看來，這是一個“有限”的突破。
我們的感想: 第一、在熱錢壓力下，QFLP大輻開放的可能性不是很大，但這個新辦法已是一個突破。 第二、大陸的PE不斷發展，所有外資PE都想成立人民幣基金，據Deloitte的統計高達96%。 第三、台灣應利用ECFA契機及政策，爭取成立QFLP，打通兩岸的資金和投資環節。 第四、台灣的主管機構可多借鏡大陸發展PE的政策，讓台灣成為外資投資中國的跳板。
私募
金管會公布最新統計，去年台灣公開發行公司辦理私募金額，較前年銳減44.3%，比率也大幅降至12.92%，顯示私募案件大幅減少。主要原因是金管會「從嚴控管」私募案件，讓許多公司從「私募」轉為「公募」；其次是股票市場好轉，使得企業願意採取「公募」來募集資金。
根據金管會最新統計，去年度公開發行公司申報國內募集資金案件，共有556件；其中，採取公募辦理金額為6,157.39億元、比重為87.08%，採取私募金額為913.5億元、比重為12.92%。
若從「私募比重」來看，去年公開發行公司辦理私募占整體募資比重，僅12.92%，遠低於2008年的26.03%以及2009年25.36%，比重幾乎減少快一半。
若是從「私募金額」比較，去年私募金額為913.5億元，較2008年減少742.7億元，較2009年也減少725.93億元，金額減幅分別為44.3%以及44.8%。
我們在去年曾有多次批評主管機關的措施，看法如下: 第一、「私募」是資金募集的手段，其本身並沒有錯，企業募集資金，管道要越多元越好，主管機關不宜特別限制。 第二、主管機關應限制的，是大股東利用「私募」手段，低價認購股票，排除小股東。但現在主管機關對「私募」大加撻伐，好像公車上有人去坐了不該坐的「博愛座」，結果就把博愛座給廢了，這是因咽廢食。 第三、我們反對獲利公司應強制採取公募方式募資，這個決定權應留給公司，私募並非是虧損公司才有需要，假如台積電或中國信託想要引進「策略投資人」而進行私募，不應該被限制。 第四「私募」不等於「私募股權基金」(PE)，限制PE不得參與私募，只有「策略投資人」才能參與私募，對於需要積極引進外資的台灣，是一大打擊。
大陸商務部公布去年大陸實際使用外資金額為1057.4億美元，首次突破1000億美元，創下歷史新高，年成長幅度達17.4%，扭轉了2009年下降2.6%的局面。大陸商務部表示，這個突破主要得益於大陸服務業以及中西部地區吸引外資的大幅成長。
大陸2010年吸引外資首次超過1000億美元，僅次於美國，位居世界第2，是發展中國家第1。
我們的觀察如下: 第一、大陸雖然限制外資併購中國企業，但是由於經濟成長快速，外資直接投資仍然不斷增加。第二、外資在中國投資是現結構性改變，從工廠走向市場，從沿海移到內陸。第三、台灣對大陸的投資也大輻增加，更能反映為了配合「十二五」計劃擴展內需市場的需求，大陸企業對「引進來」資金和「走出去」併購將齊步進行。
人民幣/IPO
香港人民幣離岸市場今年呈跳躍式發展，人民幣計價股票勢將成為明年市場焦點。繼港交所行政總裁李小加早前表示將研究過渡性安排或通過小規模方式試行人民幣計價股票後，終有發行人“浮出水面”。
李嘉誠旗下的長江實業（00001.HK）(下稱“長實”)擬分拆集團內地部分物業，以人民幣計價的房地產投資信託基金（下稱“REITs”）形式在港上市。若進展順利，將成為香港首宗人民幣IPO和首只人民幣股票。
據《香港經濟日報》報導，長實擬分拆上市的內地物業是出租物業，包括北京大型綜合專案東方廣場。報導稱，該IPO涉及融資逾百億元人民幣，並有望在2011年上半年上市。
本案的意義: 第一、香港作為亞洲資本市場龍頭的地位不會改變，人民幣IPO將進一步強化其地位。 第二、人民幣IPO是配合人民幣國際化的重要里程碑。 第三、和之前在港發行人民幣債券類似，發行人需要獲得內地監管機構批准可將人民幣資金回流內地。 第四、新加坡是亞洲REITs的中心，李嘉誠有為香港REITs市場加持的味道。 第五、以台灣來說，金管會和央行都需要以更開放更宏觀的思維來探討台灣資本市場的發展，台灣經濟部、經建會、金管會、央行對許多政策沒有一致性的處理和思考，長期將不利於台灣的競爭力。
李嘉誠/新加坡IPO
李嘉誠旗下長江和黃系近來動作頻頻。和記黃埔有限公司(00013.HK)(下稱“和黃”)1月18日宣佈，分拆旗下粵港貨櫃港口業務成立和記港口控股信託，於3月底前在新加坡以商業信託形式上市。有消息稱，和記港口控股信託集資額最高約60億美元，將成為新加坡有史以來最大IPO.
和黃公告稱，和記港口控股信託的主要資產包括香港國際貨櫃碼頭、深圳鹽田國際集裝箱碼頭、南海與江門和珠海的內河港口、APS港口輔助服務、深圳和記集裝箱倉儲以及和記物流，總輸送量約3920萬個標準貨櫃，其中深港兩地的貨櫃業務占市場份額分別為47%和60%。
此次和黃分拆粵港貨櫃港口業務到新上市集資60億美元，將打破新加坡電訊1993年以IPO形式募資31億美元的紀錄。
值得注意的是，和黃此次選擇使用商業信託形式上市，與一般的企業首次公開發售新股不同。和黃財務總監在1月18日的電話會議中稱，考慮到相關資產會產生龐大的現金流，若使用公開發售新股模式上市將會受到留存收益的限制；而商業信託不受此限制，可分配百分之百的現金流，可增加財務靈活性。
由於分拆上市業務主要在深港兩地，香港市場普遍關注為何和黃捨近求遠到新加坡上市。對此，香港證監會主席方正參加亞洲金融論壇時回應稱，香港目前只有房地產信託基金(REITs)，仍沒有商業信託基金，但表示會參考新加坡的做法，研究發展其他信託基金。
和黃也表示，由於香港現有的法律和監管制度不容許證券以基金單位形式在港交所上市，而新加坡卻設有一整套商業信託規範，因此選擇到新加坡上市。和黃表示，如香港將來設有監管商業信託制度，將考慮有關安排。
我們的看法如下: 第一、這對香港資本市場很沒面子，就像王永慶跑到香港去上市一樣，將促使香港資本市場進一步開放。 第二、金融創新就是資本市場的競爭力，新加坡能吸引到和黃上市，並且是有始以來最大規模，實在不簡單。去年新加坡成功發行有始以來第二大IPO(GIC的物流信託上市募集資金達29億美元)就證明新加坡在這方面有能力，遠超過亞洲其它各國。 第三、亞洲各交易所已掀起前所未有的競爭，包括中國大陸將開放上海「國際板」，台灣在這波潮流若未能以創新、速度和開放吸引外國公司，將落後其它亞洲交易所，切勿因為TDR小小的成績就自我感覺良好，值得深加警惕。
上海/QFLP
上海近期出台的《關於本市開展外商投資股權投資企業試點工作的實施辦法》（下稱“《辦法》”），被外界視為QFLP（合格境外有限合夥人）試點起步。
《辦法》規定，獲准試點的外商投資股權投資管理企業可使用外匯資金對其發起設立的股權投資企業出資，金額不超過所募集資金總額度的5%，該部分出資不影響所投資股權投資企業的原有屬性。在多位外資PE看來，這是一個“有限”的突破。
我們的感想: 第一、在熱錢壓力下，QFLP大輻開放的可能性不是很大，但這個新辦法已是一個突破。 第二、大陸的PE不斷發展，所有外資PE都想成立人民幣基金，據Deloitte的統計高達96%。 第三、台灣應利用ECFA契機及政策，爭取成立QFLP，打通兩岸的資金和投資環節。 第四、台灣的主管機構可多借鏡大陸發展PE的政策，讓台灣成為外資投資中國的跳板。
私募
金管會公布最新統計，去年台灣公開發行公司辦理私募金額，較前年銳減44.3%，比率也大幅降至12.92%，顯示私募案件大幅減少。主要原因是金管會「從嚴控管」私募案件，讓許多公司從「私募」轉為「公募」；其次是股票市場好轉，使得企業願意採取「公募」來募集資金。
根據金管會最新統計，去年度公開發行公司申報國內募集資金案件，共有556件；其中，採取公募辦理金額為6,157.39億元、比重為87.08%，採取私募金額為913.5億元、比重為12.92%。
若從「私募比重」來看，去年公開發行公司辦理私募占整體募資比重，僅12.92%，遠低於2008年的26.03%以及2009年25.36%，比重幾乎減少快一半。
若是從「私募金額」比較，去年私募金額為913.5億元，較2008年減少742.7億元，較2009年也減少725.93億元，金額減幅分別為44.3%以及44.8%。
我們在去年曾有多次批評主管機關的措施，看法如下: 第一、「私募」是資金募集的手段，其本身並沒有錯，企業募集資金，管道要越多元越好，主管機關不宜特別限制。 第二、主管機關應限制的，是大股東利用「私募」手段，低價認購股票，排除小股東。但現在主管機關對「私募」大加撻伐，好像公車上有人去坐了不該坐的「博愛座」，結果就把博愛座給廢了，這是因咽廢食。 第三、我們反對獲利公司應強制採取公募方式募資，這個決定權應留給公司，私募並非是虧損公司才有需要，假如台積電或中國信託想要引進「策略投資人」而進行私募，不應該被限制。 第四「私募」不等於「私募股權基金」(PE)，限制PE不得參與私募，只有「策略投資人」才能參與私募，對於需要積極引進外資的台灣，是一大打擊。
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